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四分之一银行股破净是否该买入

2018-10-24 18:31:11

四分之一银行股“破净” 是否该买入

银行股陆续跌破净资产,隐含市场对银行未来资产质量的担忧和对业绩增长的悲观预期。

6月11日,银行板块继续承接上周的跌势,低位弱势盘整。截至收盘,已经有4只,也就是四分之一的银行跌破一季报每股净资产。银行股从未如此“便宜”过。

央行扩大利率浮动范围压缩了银行的利差空间,这一利空持续影响着银行股的走势。

单从市净率这一指标看,最便宜的是最早跌破净资产的交通银行,目前市净率仅为0.9668;估值最高的是工商银行,市净率也仅为1.422.

在上一篇文章《过去三年银行股远跑赢大盘大行分红较给力》中,我们总结分析了过去三年时间,银行股基本跑赢大盘。过去三年,买入并持有银行股是一个不错的投资选择。

那么,面对当前如此“便宜”的银行股,我们是否应该再次选择买入并持有呢?在做出这个决定前,首先要解决的问题是,银行净资产未来是升是降。

银行股陆续“破净”的市场含义

财汇数据显示,沪指历史上著名的998点和1664点大底时,银行股也没有这么“白菜价”

四分之一银行股破净是否该买入

。2005年沪指998点时,银行板块平均市净率为2.14倍;

2008年1664点时,银行板块的平均市净率也有1.82倍。

而截至6月11日收盘,16家上市银行的平均市净率仅为1.14倍!比以往任何阶段的都要低。

表一:目前银行股PB史上最低

股票简称市净率(倍)2005.6.62008.10.282012.6.11招商银行2.622.241.3293深发展A2.391.490.9878民生银行2.231.371.2419浦发银行1.861.980.9905华夏银行1.582.520.9692北京银行1.71.0447工商银行2.181.4221光大银行1.0977建设银行1.91.2885交通银行1.590.9668南京银行1.51.1066宁波银行1.961.3465农业银行1.2312兴业银行1.441.0973中国银行1.811.0998中信银行1.731.0185平均2.141.821.1399

数据来源:上海财汇信息技术有限公司

银行股陆续“破净”的背后,是市场对银行业未来资产质量的担忧以及业绩增速放缓的悲观预期。市场的这种悲观不无道理。

东北证券一份银行业研究报告中指出上市银行资产逐渐恶化的趋势已经隐现。根据东北证券对上市银行2011年年报和2012年一季报的统计数据,2011年全年上市银行继续实现了不良贷款余额的双降,但是如果从环比情况看,2011 年末的不良贷款余额比去年第三季度末有了明显的上升,2012 年第一季度整体不良贷款余额继续环比增长。

表二:上市银行不良余额变动

如果银行业的呆坏账数据回升,一方面会侵蚀净利润,另一方面也会降低净资产值。这样,体现在银行定期业绩报告中的每股净资产就会下滑。在估值系统不变的情况下,净资产的下滑将牵引股价下跌。

广州某券商银行业资深分析师表示,按现在银行业的情况来看,如果估值一直得不到修复的话,年底会有更多的银行“破净”。

当然,也有市场人士对银行股的净资产抱有乐观的看法。某大型券商银行业研究员表示,银行是一个高杠杆的行业,过去甚至出现过有银行的净资产为负的情况。虽然现在银行业的基本面往下走,但2003年金融改革后,目前的银行业已不能同日而语。目前银行业的发展增速虽然变慢,但今年银行业15%以上的利润增速是有保证的。因此,目前的经济下行不会冲击银行的每股净资产,当前银行业的净资产水平是扎实的。

其实,对银行资产质量风险的争论由来已久。不良乐观者认为银行股的资产质量有地方政府担保,坏账规模的体量顶多是一年的净利润;而悲观者认为,银行的资产质量远没有表面看上去的那么可靠,背后隐藏的风险是难以估量的。

银行确实是一个“高风险”行业。在此前相继曝出农行副行长杨琨被带走协助调查后,6月11日,银监会向媒体证实,邮储银行行长陶礼明被带走调查。他们都因涉及一些“不合规”的贷款业务。此前,审计署也公布了对招行、工行等银行进行审计并查出这些银行均存在违规存贷款等一系列问题。从这些官方披露的信息,或许我们可以掂量一下银行业的资产质量情况。

银行股估值或持续承压

纵观目前市场上机构对银行股估值的预测,普遍维持在低位。

中信证券研究部预测,考虑各公司配股及定增厚,预计银行业2012年平均PB为1.07倍,其中大银行1.13倍,股份制银行1.01倍,城商行1.14倍。近1个月,银行业对应2012年平均PB为1.1倍;近6个月,银行业平均PB为1.2倍;近12个月,平均PB为1.3倍。

招商证券测算,银行股12/13年动态PE为5.7/4.9倍,12/13年动态PB为1.1/1.0倍。

未来,银行股的PB值将持续承压。

包括安邦在内,目前已有不少机构对中国银行业不良贷款提出了警告。国际评级机构惠誉认为,中国银行业的风险被“不良贷款率”掩盖,称这是一个严重滞后的指标;标普也表示,中国内地经济增长放缓,企业现金流被削弱,将导致今年银行业不良贷款逐步上升,全年提高2%-3%,银行业整体最高可达5%;IMF发布的《全球金融稳定》报告中警示,在增长疲软而房价下跌这一尾部风险情景下,中国银行业的不良贷款率可能会攀升至高达8%。

庞大的再融资需求也成为“唱空”银行股的另一原因。以目前仍处于“破净”状态的交行为例,5月9日,交行高达566亿元的A+H定向增发议案获高票通过,而4.55元的定向增发价明显低于其每股净资产。

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